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中来股份:光伏高效产品之年核心标的,业绩有望延续高增长

研究员 : 郭荆璞,刘强   日期: 2017-02-03   机构: 信达证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
事件:2017年1月21日中来股份发布业绩预告,2016年公司预计实现归母净利润1.85~2.15亿元,上年同期为1.08亿元,同比增长71.79%~99.65%。

事件:2017年1月21日中来股份发布业绩预告,2016年公司预计实现归母净利润1.85~2.15亿元,上年同期为1.08亿元,同比增长71.79%~99.65%。
   
点评:
   
公司业绩超预期,募投项目产能持续释放。公司2016年净利润超过我们之前1.56亿的预测,主要原因是公司四季度业绩超预期,净利润达到6,080万元~9,080万元,同比增长57.84%~135.72%;四季度业绩超预期的原因主要为募投项目“背膜扩建项目”于2016年9月份全部建成投产,产能释放,加上公司产品技术、品质过硬,四季度销售量增加。
   
2017年为光伏高效产品之年,公司为核心标的。我们预计,随着国家通过领跑者计划等方式(这些方式对光伏产品发电效率要求很高)推广光伏电站建设,光伏高效产品将得到大量应用,光伏发电成本也将持续降低;未来随着政策倒逼行业进步的手段进一步多样化,2017年将是光伏高效产品应用占比提高最快的一年;同时,由于2017年开始执行的新补贴政策偏重分布式光伏,2017年将是分布式光伏真正落地之年,未来分布式光伏电站占比将持续提升,分布式资源越来越受到重视,其对光伏电池的发电效率要求也越来越高。所以,我们认为,2017年是光伏高效产品之年,拓展高效产品的公司将充分受益。在光伏高效产品中,中期我们看好N型单晶双面等电池,长期我们看好IBC等高效电池;中来股份具有开发生产这些光伏高效电池的核心能力,是我们推荐的行业核心标的。
   
光伏高效产品产能释放,公司业绩有望持续高增长。2016年四季度,公司“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”已完成一期投产,目前处于产能爬坡期。公司双面单晶的核心技术为:1)扩散工艺;2)前、背电场的制备,提升光生载流子收集能力;3)离子注入法磷扩散,简化工艺,提升效率;4)表面钝化工艺,降低表面缺陷减少载流子复合。与传统的P型晶硅电池相比,N型晶硅电池具有更高的转换效率优势;双面发电,单位面积发电量更是提高10%以上,收益率高;而且应用范围广,特别适用于分布式发电系统。我们预计,新产品的投产将为公司未来几年的发展带来持续高成长性。
   
公司品牌影响力持续提升,光伏背膜产品2007年仍将贡献业绩增量。由上面的分析,公司正实现从“太阳能配件专业供货商”到“N型单晶太阳能电池、新材料一体化经营”的战略转型。随着转型的深入开展,公司综合竞争力、品牌影响力持续提升。目前公司光伏背膜产品已是全球第一,但行业装机规模在持续增长,同时未来行业集中度仍将提高;公司背膜总产能4000万平方米是在2016年9月份全部建成投产,而且产能还具有爬坡能力;所以,我们预计,2017年公
   
司光伏背膜产品仍将带来一定增量。
   
实施限制性股票激励,聚集人才一起发展。公司以19.61元/股价格,授予公司董事、高级管理人员、子公司管理人员、公司中层管理人员、核心技术(业务)人员等50人限制性股票356万股;并为需要引进的人才预留了部分限制性股票(总共80万股)。限制性股票解除限售条件为以2015年净利润为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、70%和110%。限制性股票已于2016年11月25日授予登记。这也说明公司具有很好的股权架构和激励机制, 能够聚集最优秀的人才一起发展。
   
盈利预测及评级:随着公司背膜产能的释放,以及光伏高效产品的投产,公司业绩有望持续超预期,我们调高公司业绩预测,预计公司2016-2018年的营业收入分别为12.21亿元、22.62亿元、38.57亿元,同比增加66.39%、85.17%、70.56%, 归母净利润分别为1.86亿元、3.21亿元、5.48亿元,同比增加73.00%、72.43% 、70.62%。暂不考虑非公开发行,以当前股本1.83亿为基数,预计2016-2018年EPS 分别为1.02元、1.76元、3.00元,对应1月20日收盘价(48.17元) 的市盈率分别为47、27和16倍,维持“买入”评级。
   
股价催化剂:光伏高效电池业务大幅拓展;电池背膜产能拓展顺利;外延式拓展有进展。
   
风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、高效电池等新业务拓展低于预期。

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